我講的是一些大勢(shì)，國(guó)家的大勢(shì)或行業(yè)的大勢(shì)。

比如在過(guò)去三十年，中國(guó)就是全世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大勢(shì)，如果那時(shí)候你要進(jìn)入中國(guó)投資做點(diǎn)什么事可能你就賺錢了，在過(guò)去二三十年你投中國(guó)房地產(chǎn)，閉著眼睛買都賺錢了。

我在德意志銀行的時(shí)候，我們花了很多精力投中國(guó)的不良資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)，北京很多大樓我都看過(guò)，和業(yè)主都談過(guò)，當(dāng)時(shí)是要想投這個(gè)樓，把整個(gè)大樓買過(guò)來(lái)，包括大望路的華貿(mào)中心，投完之后又把德意志銀行總部搬到華貿(mào)中心，三棟寫字樓，五個(gè)五星級(jí)酒店，也有很多住宅，包括新光天地租賃合同，中間很多交易都是我參與完成的。我們投華貿(mào)的時(shí)候那個(gè)估值當(dāng)時(shí)覺得簡(jiǎn)直太貴了，但現(xiàn)在想想，簡(jiǎn)直賺太多錢了。

2004年我們投了建設(shè)銀行(601939,股吧)中國(guó)第一個(gè)實(shí)物的不良資產(chǎn)包，那個(gè)不良資產(chǎn)包里面全是不良資產(chǎn)實(shí)物資產(chǎn)的抵押品，比如地、樓、工藝品等抵押品，投完以后競(jìng)標(biāo)覺得貴，現(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看，真是太便宜了。我們?cè)?006年投的一個(gè)華融資產(chǎn)管理公司全中國(guó)16個(gè)省的不良資產(chǎn)包，當(dāng)時(shí)我們給的報(bào)價(jià)比第二名貴了近一倍，領(lǐng)導(dǎo)很不滿意，但今天回過(guò)頭來(lái)看，那個(gè)依據(jù)不良資產(chǎn)包成立一個(gè)合資的資產(chǎn)管理公司，拿到了中國(guó)的資產(chǎn)管理牌照開始做業(yè)務(wù)，公司在2015年的凈利潤(rùn)有11個(gè)億。所以這個(gè)項(xiàng)目也給德意志銀行賺了很多錢。

我想說(shuō)明什么問(wèn)題呢？當(dāng)你處在這個(gè)行業(yè)中，什么是大勢(shì)，當(dāng)你順著這個(gè)大勢(shì)做的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)發(fā)展，各方面的發(fā)展，自然而然把你托到一個(gè)高度，你就賺錢了。如果你要逆勢(shì)而行，舉個(gè)例子，現(xiàn)在我們?nèi)ツ靡黄厣w一個(gè)制鞋廠或者服裝廠，你一定死，為什么？因?yàn)楝F(xiàn)在低端制造業(yè)的外遷外移，移到孟加拉國(guó)東南亞等地的趨勢(shì)非常明顯，中國(guó)的低端制造業(yè)已經(jīng)不行了，如果你這個(gè)時(shí)候還逆勢(shì)而行絕對(duì)完蛋。所以勢(shì)一定非常關(guān)鍵。

什么是中國(guó)目前的大勢(shì)呢？

在我看來(lái)，從國(guó)家層面講，接下來(lái)的若干年，傳統(tǒng)制造業(yè)需要升級(jí)換代，房地產(chǎn)的趨勢(shì)也是逐漸往下走，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)靠什么支撐？一定是新經(jīng)濟(jì)，一定是第三產(chǎn)業(yè)，一定是高端制造業(yè)、高科技等與新經(jīng)濟(jì)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)?，F(xiàn)在國(guó)家鼓勵(lì)大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新，只有這些新經(jīng)濟(jì)起來(lái)，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)才能夠做實(shí)。現(xiàn)在，大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新就是大勢(shì)。

二、中國(guó)、美國(guó)、印度投資熱點(diǎn)比較

中國(guó)、美國(guó)、印度等國(guó)家投資熱點(diǎn)比較，我想講講趨勢(shì)，也是大勢(shì)的問(wèn)題。其實(shí)在過(guò)去若干年，我們的生活有非常大的變化，這個(gè)變化是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)給我們帶來(lái)的?？赡艽蠹覜]有特別意識(shí)到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的重要性，在我看來(lái)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)是不亞于工業(yè)革命的一場(chǎng)產(chǎn)業(yè)革命。在歷史上有多次產(chǎn)業(yè)的革命，這些革命給人類的生活帶來(lái)巨大變化，比如第一次、第二次工業(yè)革命，瓦特蒸汽機(jī)、原子能、電力、PC互聯(lián)網(wǎng)等，這些革命給所有人的生活帶來(lái)巨大變化。

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)給我們帶來(lái)的影響和變化也是巨大的。今天我們因?yàn)閾碛惺謾C(jī)，因?yàn)閾碛谢ヂ?lián)網(wǎng)，生活變得非常便利，比如打車有滴滴出行，訂餐可以大眾點(diǎn)評(píng)、餓了么，出門隨手就有導(dǎo)航等等，可以隨時(shí)隨地做很多事情。

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和PC互聯(lián)網(wǎng)有什么區(qū)別呢？

最大的區(qū)別是基于位置和鏈接給我們的生活帶來(lái)的變化，在過(guò)去PC互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，離開電腦就很難和商業(yè)社會(huì)發(fā)生連接，他可能找不到你，只能給你打電話。但是當(dāng)你有手機(jī)、地圖、位置的時(shí)候，基于這個(gè)位置就可以和周邊很多商業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)生實(shí)時(shí)性的商業(yè)鏈接，這樣我們身邊的商業(yè)交易一下子爆發(fā)了。這些東西在以前是不可能的，在智能手機(jī)移動(dòng)時(shí)代就完全可能。

整個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)席卷全世界，在印度和非洲發(fā)展的都不錯(cuò)，但移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，每個(gè)國(guó)家的階段不太一樣。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)最開始出現(xiàn)的時(shí)候，產(chǎn)生了很多移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的紅利，這些紅利主要就是模式創(chuàng)新，沒有移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)就不會(huì)有滴滴打車，不會(huì)有百度地圖。包括移動(dòng)端的攜程、去哪兒、大眾點(diǎn)評(píng)，還有微博、大姨嗎、唱吧、墨跡天氣等等，因?yàn)橐苿?dòng)互聯(lián)網(wǎng)，才有APP的興起并承接了很多商業(yè)功能。

從2010年左右到今天，五六年時(shí)間過(guò)去了，在中國(guó)和美國(guó)，基于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)這種模式創(chuàng)新的機(jī)會(huì)，能想到的基本上想到了，成功的也就成功了，沒成功的也就死掉了。我過(guò)去一兩年中看到模式創(chuàng)新的，在中國(guó)剛剛被投的，真正算是機(jī)會(huì)的，也就共享單車，共享單車絕對(duì)是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)模式的創(chuàng)新，技術(shù)含量沒那么高，是模式創(chuàng)新帶來(lái)的項(xiàng)目。

現(xiàn)在中國(guó)和美國(guó)模式創(chuàng)新項(xiàng)目已經(jīng)很少了，模式創(chuàng)新的項(xiàng)目我們現(xiàn)在很少投，無(wú)論中國(guó)和美國(guó)越來(lái)越偏向技術(shù)，偏向人工智能、大數(shù)據(jù)、SaaS，偏向AR、VR這些，大家投資越來(lái)越偏向技術(shù)路線。

我剛從印度回來(lái)，我發(fā)現(xiàn)印度還處于模式創(chuàng)新的階段。我在印度看了三、四十個(gè)項(xiàng)目，發(fā)現(xiàn)印度創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目有幾個(gè)特點(diǎn)：

第一，他們很喜歡中國(guó)人的錢，中國(guó)的錢是很大的背書，就像最開始中國(guó)創(chuàng)業(yè)能拿到美國(guó)投資機(jī)構(gòu)的錢一樣，覺得很有背書支持作用；

第二，他們覺得拿到中國(guó)的錢不僅是這一波的錢，能夠陸陸續(xù)續(xù)的帶來(lái)更多的錢，而且能夠帶來(lái)很多中國(guó)的模式經(jīng)驗(yàn)。我看印度的商業(yè)計(jì)劃書都說(shuō)“我要做印度版的中國(guó)大姨嗎”，“我要做印度版的中國(guó)寶寶樹”，全是這樣的，都在比照中國(guó)類似的項(xiàng)目。

所以說(shuō)，在印度還有模式創(chuàng)新，因?yàn)樗闹悄苁謾C(jī)剛剛普及，所以他們基本上都是在做模式創(chuàng)新項(xiàng)目，拿中國(guó)版的新模式復(fù)制過(guò)去，包括有印度版的滴滴打車，印度版的支付寶，印度版的唱吧，印度版趣分期等等，并且都是直接說(shuō)比照中國(guó)來(lái)做的。非洲也是這樣，最近我們就準(zhǔn)備投一個(gè)非洲的唱吧試試，不過(guò)是中國(guó)人做的。

中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)絕對(duì)是冠絕全球，沒有任何一個(gè)國(guó)家能夠跟中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)豐富的多樣性和高度發(fā)展相比較，我覺得很關(guān)鍵的因素是因?yàn)橹袊?guó)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)有一個(gè)重要特征，WIFI和移動(dòng)支付的高度普及。當(dāng)移動(dòng)支付打通的時(shí)候，很多商業(yè)機(jī)會(huì)就形成了交易閉環(huán)，包括你訂機(jī)票，包括你打車，完全形成閉環(huán)了，像我們出來(lái)現(xiàn)在可以不用帶錢包，走到哪都是微信支付、支付寶，越來(lái)越方便，信用卡也不用帶。

美國(guó)為什么沒有中國(guó)發(fā)展快呢？

一是在美國(guó)WIFI沒有中國(guó)那么便利，在中國(guó)路邊小店現(xiàn)在都有免費(fèi)WIFI；

另外一點(diǎn)是美國(guó)的移動(dòng)支付沒有中國(guó)發(fā)達(dá)。美國(guó)有全球第一的信用卡數(shù)量，美國(guó)用戶有根深蒂固的信用卡使用習(xí)慣，在美國(guó)刷信用卡非常方便，沒有中國(guó)這么復(fù)雜，刷完可能拿著信用卡就走了。

最后一點(diǎn)是中國(guó)的物流實(shí)在是太牛了，電商生態(tài)超級(jí)發(fā)達(dá)。

美國(guó)移動(dòng)支付沒有中國(guó)這么發(fā)達(dá)，印度移動(dòng)支付也不發(fā)達(dá)，但在非洲移動(dòng)支付據(jù)說(shuō)還不錯(cuò)，非洲的移動(dòng)支付不是我們4G網(wǎng)絡(luò)的移動(dòng)支付，他們是發(fā)短信，屬于2G的時(shí)代的，驗(yàn)證碼輸入就支付了。不過(guò)，當(dāng)移動(dòng)支付打通的時(shí)候很多商業(yè)機(jī)會(huì)就形成了閉環(huán)，你的企業(yè)就會(huì)有資金的流轉(zhuǎn)。所以移動(dòng)支付的普及是一個(gè)很重要的影響因素。

大家可以關(guān)注一下印度，剛才講了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)基本的特征，基于位置、鏈接、移動(dòng)支付，所以大家可以去關(guān)注一下，如果有機(jī)會(huì)可以看一看全世界其他國(guó)家的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，比如東南亞項(xiàng)目、南美項(xiàng)目，很多中國(guó)人在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)驗(yàn)的積累下，輸出中國(guó)的模式，真的有很多中國(guó)人在我剛才講的這些地方，在非洲、印度、東南亞、印尼、南美、巴西創(chuàng)業(yè)，做移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目，我去了印度才發(fā)現(xiàn)，印度互聯(lián)網(wǎng)的流量入口起碼有50%是中國(guó)人控制的。

三、股權(quán)投資是最好的職業(yè)

對(duì)我個(gè)人來(lái)講，作為一個(gè)學(xué)金融的人，股權(quán)投資是最好的職業(yè)之一。

我是對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融專業(yè)的研究生，我的同學(xué)在各種各樣金融機(jī)構(gòu)里面，但股權(quán)投資是我能想到的最適合我的專業(yè)。

股權(quán)投資我為什么覺得它好呢？整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)是什么決定的？

我認(rèn)為是產(chǎn)權(quán)關(guān)系，也就是股權(quán)關(guān)系。

如果產(chǎn)權(quán)是可以隨便剝奪的話這個(gè)社會(huì)就亂套了，比如說(shuō)，如果你家有套房，你家有個(gè)店，你家有輛什么車，你富有是因?yàn)槟銚碛泄蓹?quán)，而且這些股權(quán)/產(chǎn)權(quán)是不能剝奪的。作為股權(quán)投資來(lái)講，我只需要跟創(chuàng)始人打交道，我投你還是不投你，整個(gè)操作最值錢的是什么？股權(quán)。

過(guò)去這幾年我投了90多家早期公司，我相信一定有特別牛的創(chuàng)始人會(huì)冒出來(lái)，而且這些創(chuàng)始人一旦他牛了，你不僅賺錢，社會(huì)關(guān)系也會(huì)增強(qiáng)。當(dāng)年馬云在杭州街頭推著自行車走路的時(shí)候，你和馬云打成一片，今天這個(gè)時(shí)候你就非常牛，因?yàn)榛茧y相交?，F(xiàn)在你說(shuō)馬云我們做朋友吧，怎么可能？

所以做股權(quán)投資，用你的專業(yè)技能，用你的錢，幫助這些創(chuàng)始人成功，實(shí)際上你買賣的是股權(quán)，是跟這個(gè)社會(huì)最核心的要素打交道。股權(quán)定價(jià)的時(shí)候資本差異是非常大的，今天你投100萬(wàn)，占10%，公司估值1000萬(wàn)，半年之后這個(gè)公司可能就變成投200萬(wàn)占10%了，1000萬(wàn)到2000萬(wàn)的估值在資本上很容易，過(guò)幾個(gè)月時(shí)間就變了。

但你要做什么事情，買套房也好，干什么也好，這么大資本的增值，各方面的變化，其實(shí)是很難達(dá)到這樣的增幅的。所以股權(quán)投資我認(rèn)為是非常好的職業(yè)，大家選擇做股權(quán)投資，是非常正確的選擇，哈哈。

四、如何成立和管理一支投資基金？

在投資過(guò)程當(dāng)中，新的投資人不太了解如何募集一支基金，如何創(chuàng)建一個(gè)投資公司，甚至投資好多年的人，他也不是很了解。

下面我想和大家分享一些投資機(jī)構(gòu)基本的架構(gòu)情況，分享一下投資具體執(zhí)行層面的一些事情。

1、關(guān)于基金管理的架構(gòu)

一般投資機(jī)構(gòu)做一支基金，做一個(gè)資金管理公司，一般是這樣的架構(gòu)。這是GP，這是LP，有很多LP，這是基金，這是有限合伙。一般來(lái)講，這個(gè)基金里面會(huì)有GP和LP，比如這個(gè)基金規(guī)模1億，通常GP會(huì)認(rèn)購(gòu)不低于1%的出資份額，LP會(huì)認(rèn)購(gòu)不超過(guò)99%的出資份額。所以GP是出腦袋出智慧，分成的時(shí)候，一般GP拿20%，LP拿80%，二八開，這是分成。常見管理費(fèi)是2%，全世界慣常都是這樣做的，但會(huì)有小的調(diào)整。

舉一個(gè)例子，比如豐厚資本的基金，管理費(fèi)不一定是2，可能比2高一點(diǎn)，有可能頭幾年可能是2，后幾年變成1了，包括比較大的優(yōu)秀著名基金，在分成上不只是20%，比如回報(bào)率超過(guò)多少就是30%了，或者直接三七開，分成比例不一樣。

很多人會(huì)把GP會(huì)設(shè)成一個(gè)有限合伙，這個(gè)GP之上再有另外一個(gè)GP（有限責(zé)任公司）和LP，這是一個(gè)雙重機(jī)構(gòu)。如果你是有限責(zé)任公司，這20%分紅給你，包括1%認(rèn)購(gòu)的錢分給你的時(shí)候，你就面臨有限責(zé)任公司要先交企業(yè)所得稅，交完企業(yè)所得稅再分配給個(gè)人的時(shí)候，你還要交個(gè)人所得稅，因?yàn)橛邢挢?zé)任公司上面有股東。

一般來(lái)講，像我們這樣的機(jī)構(gòu)，GP里面不會(huì)設(shè)有限責(zé)任公司，因?yàn)闀?huì)涉及到雙重征稅的問(wèn)題，所以一般我們會(huì)設(shè)置有限合伙。有限合伙也有一個(gè)問(wèn)題：既然是有限合伙，它還是有GP和LP，如果你不設(shè)成有限責(zé)任公司，你設(shè)置有限合伙的話，法律上GP是承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任的，如果基金有什么問(wèn)題的話，GP一層一層上去承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。

所以很多機(jī)構(gòu)會(huì)在這一層的時(shí)候，把這個(gè)GP設(shè)成有限責(zé)任公司，這樣的話這個(gè)GP是有限責(zé)任，下層GP是有限合伙，當(dāng)GP到這一層所有風(fēng)險(xiǎn)就覆蓋住了，如果賠償?shù)脑?，這個(gè)公司是有限責(zé)任的，就把風(fēng)險(xiǎn)覆蓋住了。所以這樣一個(gè)雙重架構(gòu)是很多基金的標(biāo)準(zhǔn)架構(gòu)。除非是國(guó)企，國(guó)企可能就直接設(shè)一個(gè)有限責(zé)任公司去做基金了，但多數(shù)像我們這樣專業(yè)管理財(cái)務(wù)的投資機(jī)構(gòu)，有很多期基金，每一期都會(huì)有這么一個(gè)架構(gòu)。所以大家如果哪天做一個(gè)基金的話，你的基金應(yīng)該是這樣的架構(gòu)，而不是去做有限責(zé)任公司直接去管一個(gè)基金，這樣的基金至少稅收上你會(huì)有雙重征稅的麻煩。

2、關(guān)于基金的管理費(fèi)問(wèn)題

關(guān)于管理費(fèi)，多數(shù)基金不會(huì)讓基金投資者額外出一筆錢，分配的時(shí)候，因?yàn)檫@個(gè)基金是分配利潤(rùn)，這個(gè)錢回來(lái)的時(shí)候會(huì)先把所有的成本抵消掉，比如盡調(diào)費(fèi)用，投資費(fèi)用，包括管理費(fèi)，全部扣除掉，最后再二八分成。最后大家分配的時(shí)候，實(shí)際上這個(gè)管理費(fèi)是含在成本里的，基本上最后的錢你還會(huì)給LP，LP不會(huì)額外承擔(dān)2%的管理費(fèi)，這是一個(gè)方面。

每期基金管理費(fèi)收費(fèi)方式也不一樣，因?yàn)榛鸲加型顿Y期和退出期，一個(gè)基金比如存續(xù)期八年，一般是五年投資期，三年退出期。五年投資期什么概念？五年之內(nèi)可以投，但五年之后你就不能再投了，或者有的只有四年投資期，四年退出期，雖然這個(gè)基金存續(xù)八年，但你只有四年可以投，過(guò)了四年就不能投了，只能做退出的事情。

所以各種各樣的基金有各種各樣管理費(fèi)的算法，有的會(huì)設(shè)門檻收益率，門檻收益率在中國(guó)很常見，多數(shù)會(huì)設(shè)8%的門檻收益率，什么概念呢？承諾如果低于8%的年利息回報(bào)我們GP就不參與分配了，全部免費(fèi)給LP打工，只有超過(guò)8%GP才去分配?；旧献兿喑兄Z這個(gè)基金必須有8%的回報(bào)，如果低于8%基金就白干活了。但這8%也有兩種方式：

一種是二八分成以內(nèi)的8%；

一種是二八分成以外的8%。

3、關(guān)于團(tuán)隊(duì)和合伙人激勵(lì)

做投資一定不能單打獨(dú)斗，如果單打獨(dú)斗就是獨(dú)行俠了。我們投創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，單打獨(dú)斗的我們基本不會(huì)投，我們投的都是團(tuán)隊(duì)項(xiàng)目。而且做得好的基金，絕大多數(shù)都有核心創(chuàng)始人、有合伙人，互補(bǔ)非常重要。所以大家在找到合伙人做投資的時(shí)候，首先你要找一個(gè)非?；パa(bǔ)的投資人。

舉個(gè)例子，豐厚資本有四個(gè)創(chuàng)始合伙人，我們四個(gè)人非?；パa(bǔ)。

楊守彬是對(duì)外，各種站臺(tái)，各種花襯衫，對(duì)外為主，整合各種資源往豐厚導(dǎo)，項(xiàng)目源、LP源，各種PR功能；

我是投資背景，豐厚基金內(nèi)部管理，看項(xiàng)目投資，整個(gè)公司制度推進(jìn)，投后服務(wù)，這是我的主要精力分配。

岳弢和譚群釗是互聯(lián)網(wǎng)出身，他們更比較偏重帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)。

當(dāng)然，我們四個(gè)人都看項(xiàng)目，但都有偏重。比如一起初篩項(xiàng)目，項(xiàng)目投后互聯(lián)網(wǎng)資源對(duì)接，大家各管一塊優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的時(shí)候，你就覺得做事情目標(biāo)特別清楚，壓力沒有那么大，大家時(shí)間精力分配相對(duì)合理。所以找合伙人非常關(guān)鍵。

合伙人有全職合伙人和非全職合伙人，合伙人利益分配上非常關(guān)鍵。有的合伙人是初始的時(shí)候大家談的特別好，但走到后期會(huì)出現(xiàn)很多利益糾紛，利益糾紛就會(huì)導(dǎo)致團(tuán)隊(duì)分崩離析。我們投了那么多創(chuàng)始人，因?yàn)檫@一點(diǎn)導(dǎo)致團(tuán)隊(duì)破裂已經(jīng)有很多了，所以大家要想清楚。

公司內(nèi)部激勵(lì)制度有合伙人層面的，也有團(tuán)隊(duì)層面的，團(tuán)隊(duì)層面是基于業(yè)績(jī)的，項(xiàng)目來(lái)源，項(xiàng)目業(yè)績(jī)，項(xiàng)目管理，項(xiàng)目退出，基于業(yè)績(jī)的激勵(lì)。

合伙人不僅僅是基于股權(quán)，股權(quán)比例怎么分？

股權(quán)比例是一個(gè)方面的分配，就基金來(lái)講，在合伙份額方面，你的激勵(lì)份額也就是股權(quán)，也就是業(yè)績(jī)，當(dāng)你這個(gè)公司激勵(lì)制度，把所有的carry分成分兩部分，你在業(yè)績(jī)方面拿出50%、60%的東西基于業(yè)績(jī)進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)和分配，你可能就剩下50%、40%的錢在股權(quán)方面分配了。所以合伙人如果不全職，你就很難拿到基于業(yè)績(jī)這部分的獎(jiǎng)勵(lì)和機(jī)制，只能是股權(quán)部分，股權(quán)部分調(diào)整比例的時(shí)候你就可以平衡整個(gè)基金合伙人之間激勵(lì)問(wèn)題。

4、關(guān)于募集資金

我想講講募資，募資絕對(duì)是一個(gè)難題。很多機(jī)構(gòu)會(huì)有專門的募資合伙人，這個(gè)人什么都不干，就管募資，就管跟有錢機(jī)構(gòu)有錢人打交道。包括經(jīng)緯，包括紅杉，包括很多大機(jī)構(gòu)，都有募資合伙人，都是合伙人級(jí)別的。我做了十多年投資，我認(rèn)識(shí)的資源都是我以前投過(guò)的一些創(chuàng)始人，或者是行業(yè)類的母基金跟我熟，所以我募資的時(shí)候都沖他們?nèi)?。楊守彬基本上都是身邊認(rèn)識(shí)的大佬、朋友。所以豐厚的LP都是高凈值個(gè)人，上市公司老板。

但實(shí)際上募資真正牛叉的是什么呢？

我看一些人民幣基金他們的募資都是招商局集團(tuán)，深圳港口，這樣的國(guó)企，那樣的企業(yè)一給一個(gè)億、八千萬(wàn)等等，我們找高凈值上市公司老板，最高也只是給過(guò)三千萬(wàn)。募資對(duì)于所有做投資的人來(lái)講都是一個(gè)難題。

我們?cè)谧鲐S厚的三期，馬上設(shè)立交割了，就這一兩個(gè)月，所以也是很多朋友參與我們的基金，我們一期、二期做的非常好，回報(bào)也很高，但我們不能老是找個(gè)人去募資，每個(gè)人的錢都是有波動(dòng)的，不可能持續(xù)支持，只有那些大的機(jī)構(gòu)、母基金，大的上市公司、國(guó)企，他們才會(huì)持續(xù)給你，你做的好他會(huì)不斷給你錢，因?yàn)樗欣碡?cái)需求。所以我想募資方面，如果大家有國(guó)企的一些資源，或者大的機(jī)構(gòu)資源，一起合作成立基金，是最大的便利。

5、關(guān)于募資中介費(fèi)

募資的中介費(fèi)用，很多機(jī)構(gòu)會(huì)涉及到募資中介費(fèi)用，越牛的基金越不需要這塊，越?jīng)]有背景，或者過(guò)去沒有業(yè)績(jī)的基金，或者第一支基金，免不了這個(gè)。豐厚資本目前沒有涉及這塊是因?yàn)槲覀兊腖P都是我們的朋友，都比較熟，所以我們能夠觸達(dá)這些高凈值人群。

這種募資中介費(fèi)用一般有兩種：

一種是我個(gè)人幫你募資，我能幫你從政府拿來(lái)錢，幫你從其他幾個(gè)老板那拿來(lái)錢，需要給我點(diǎn)提成，比如一個(gè)點(diǎn)兩個(gè)點(diǎn)募資費(fèi)用，這種是有的，也常見。

還有一種是專業(yè)的募資機(jī)構(gòu)，比如說(shuō)像諾亞財(cái)富，像鉅派，在美國(guó)上市的第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，因?yàn)樗麄兪掷锩嬗泻芏喔邇糁等后w，他在這種機(jī)構(gòu)幫你推募資的時(shí)候他能夠迅速幫你募來(lái)錢，就像原來(lái)高盛的胡祖六，他是很著名的高盛的老人，他出來(lái)第一支基金就是平安幫他做的募集，一下募來(lái)十幾二十億。

但中介機(jī)構(gòu)，比如諾亞財(cái)富這種募資，他都會(huì)收一個(gè)比較大的中間費(fèi)，個(gè)人可能收一個(gè)點(diǎn)、兩個(gè)點(diǎn)，你一次性給他一筆錢就完了，像諾亞財(cái)富這種不僅會(huì)分管理費(fèi)，比如每年管理費(fèi)兩個(gè)點(diǎn)，他可能拿走一個(gè)點(diǎn)，管理費(fèi)扣你一半，他可能還要carry，carry20%，業(yè)績(jī)分成二八開，他有可能要收你20%的20%-25%，甚至30%。你干半天可能好多都是在幫第三方財(cái)富在打工。

五、如何學(xué)習(xí)做一個(gè)投資人？

投資方面，我想講一些投資的觀點(diǎn)。

做了這么多年投資，尤其是早期項(xiàng)目，投資成功概率最大的影響因素就是能不能投到牛人。往往早期項(xiàng)目牛人創(chuàng)業(yè)更容易成功，這種成功一個(gè)是他對(duì)企業(yè)管理的經(jīng)驗(yàn)，也包括他對(duì)外的融資能力、整合資源的能力、解決問(wèn)題的能力，這些能力導(dǎo)致創(chuàng)始人在企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中能夠克服困難，甚至遇到問(wèn)題的時(shí)候更加容易調(diào)頭。

比如我們投了瘋狂老師，最開始3000萬(wàn)估值我們投他，當(dāng)時(shí)我們投的商業(yè)模式都不是瘋狂老師現(xiàn)在的模式，他中間調(diào)了好幾次，如果換個(gè)人他可能調(diào)不了，或者有可能他要調(diào)的時(shí)候早就死了，沒有錢支撐。但瘋狂老師創(chuàng)始人張浩他自己就很有錢，一年收入不少，他自己還有其他企業(yè)，他拿錢頂一頂就過(guò)去了。現(xiàn)在已經(jīng)將近20億估值，融了這么多錢，騰訊也投了很多錢給他。

比如我們投的瘋蜜，張桓那邊，我想換一個(gè)創(chuàng)始人這個(gè)項(xiàng)目早就死了，因?yàn)橹挥袕埢覆拍軌蚶^續(xù)運(yùn)營(yíng)支撐，遇到困難的時(shí)候能夠支撐解決，因?yàn)樽约河绣X。

當(dāng)然，這些項(xiàng)目還不算完全成功，還在發(fā)展的路上，但總的來(lái)講相對(duì)比草根創(chuàng)業(yè)容易成功一些。

投資的第一個(gè)要素，投人。

這一點(diǎn)一定要牢牢記住。當(dāng)你和這個(gè)人談的時(shí)候你感覺有點(diǎn)問(wèn)題、覺得不舒服不暢

快的時(shí)候，這個(gè)項(xiàng)目你一定不能太賭，很多時(shí)候腦子一蒙覺得可以投，賭一把，不是的。人讓你不放心就絕對(duì)不能投，而且早期項(xiàng)目投牛人，到后期項(xiàng)目，對(duì)于一個(gè)處于PE階段的項(xiàng)目，這個(gè)發(fā)展階段足以證明這個(gè)企業(yè)是健康的和這幫人是牛的，是可以的，他已經(jīng)做的很大了，快上市了，對(duì)人的判斷可以弱化一些，對(duì)商業(yè)模式、盈利能力進(jìn)行判斷基本上就可以了。

但早期項(xiàng)目，剛成立一年來(lái)年，你有什么判斷呢？人是最關(guān)鍵的因素。所以我們豐厚資本投的項(xiàng)目成功率還可以。

比如犀牛之星創(chuàng)始人，他曾是香港上市公司

博雅互動(dòng)的高級(jí)副總裁，出來(lái)創(chuàng)業(yè)?，F(xiàn)在犀牛之星做的非常好，剛剛又融了幾千萬(wàn)。最開始創(chuàng)業(yè)第一天什么都沒有干的時(shí)候估值就不便宜，比一般人貴很多，大家還是投了。所以人絕對(duì)是第一要素。

第二個(gè)要素，項(xiàng)目源。

我覺得項(xiàng)目源的基礎(chǔ)一定是人脈，很多人不愿意混圈子，但如果你要做投資，不混投資的圈子是很難找到好項(xiàng)目的。

項(xiàng)目源來(lái)源于很多，兩個(gè)方面：

一個(gè)是你能夠讓創(chuàng)始人觸達(dá)到你，直接或者間接地觸達(dá)；

另外一個(gè)是投資人或者其他朋友分享推薦給你，所以混圈子非常重要，如果你是一個(gè)不愛混圈子的人、很閉塞的人，我覺得做投資是很難做好的。有辦法就是找一個(gè)能混圈子的合伙人，互補(bǔ)一下。

所以圈子很重要，如果要做投資的話，各種各樣的圈子還是要混一混的。

另外非常重要的一點(diǎn)就是只投資你最了解的行業(yè)，投你最了解的領(lǐng)域。至少，大行業(yè)要是你能覆蓋的行業(yè)，但投資人不可能對(duì)所有行業(yè)都了解，一定不可能。豐厚投過(guò)互聯(lián)網(wǎng)教育，互聯(lián)網(wǎng)金融，AI人工智能，AR、VR，各種各樣的大數(shù)據(jù)、云平臺(tái)，我們不可能對(duì)所有行業(yè)都懂，這也是為什么一個(gè)投資經(jīng)理一般只覆蓋兩個(gè)行業(yè)，其他都不看了。

但是對(duì)創(chuàng)始合伙人來(lái)講，投資經(jīng)理覆蓋這么多行業(yè)，他推一個(gè)你不熟悉領(lǐng)域的案子上來(lái)，你說(shuō)你就不見了？你就不投了？最近投資經(jīng)理推一個(gè)醫(yī)療器械項(xiàng)目上來(lái)，你說(shuō)怎么辦？我們還是要去研究和學(xué)習(xí)。這是另外一個(gè)特別要注意的地方，就是作為投資人你要知道如何去學(xué)習(xí)。

對(duì)我個(gè)人來(lái)講，如果碰到新的行業(yè)新的項(xiàng)目我會(huì)做很多的研究，而且這個(gè)研究可能是基于項(xiàng)目提前做的。

六、關(guān)于投資創(chuàng)業(yè)公司過(guò)程中的一些問(wèn)題

1、關(guān)于估值

關(guān)于估值，很多人問(wèn)估值到底怎么定？包括創(chuàng)始人也經(jīng)常問(wèn)，這個(gè)估值到底是多少，我怎么定估值？想融資，估值多少是合理的？

我可以坦誠(chéng)告訴大家，真的就是根據(jù)經(jīng)驗(yàn)拍腦袋，早期項(xiàng)目沒有一定的。你說(shuō)一個(gè)項(xiàng)目給他一千萬(wàn)估值、三千萬(wàn)估值、五千萬(wàn)估值、一個(gè)億估值，我覺得就是彼此的認(rèn)同。所以估值真的是根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，大家看多了，聊多了，這個(gè)估值就會(huì)更加有感覺。

當(dāng)然，經(jīng)驗(yàn)是表面因素，這個(gè)經(jīng)驗(yàn)之下底層因素是根據(jù)市場(chǎng)增長(zhǎng)情況，一輪、二輪、三輪、四輪，一直到IPO上市之后的市值，同類公司上市公司大概值多少錢，往前倒推，一層一層抵消風(fēng)險(xiǎn)，一直倒推到值多少錢，理論依據(jù)推到前面大概你這個(gè)企業(yè)值多少錢，但實(shí)際上直接就是經(jīng)驗(yàn)。

2、關(guān)于贖回、對(duì)賭、優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)和優(yōu)先購(gòu)買權(quán)

優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)和優(yōu)先購(gòu)買權(quán)有點(diǎn)差異，但都是兩個(gè)權(quán)力。

優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)是說(shuō)所有股東如果要增資的時(shí)候，我有優(yōu)先認(rèn)購(gòu)增資的權(quán)力；

優(yōu)先購(gòu)買權(quán)是說(shuō)你有股東要轉(zhuǎn)讓的時(shí)候，我是股東我優(yōu)先購(gòu)買你，一個(gè)是轉(zhuǎn)老股，一個(gè)是增資，所以優(yōu)先認(rèn)購(gòu)是認(rèn)購(gòu)增資。

還有共同出售權(quán)。比如你是創(chuàng)始人，我是投資人，我會(huì)約定你的股份轉(zhuǎn)讓沒我的同意就不能轉(zhuǎn)讓你的股權(quán)，有股份轉(zhuǎn)讓限制。如果你要轉(zhuǎn)讓股權(quán)，我同意了，你賣給他的時(shí)候我有權(quán)力要共同賣給他，這是共同出售權(quán)，你賣，我有權(quán)力同樣賣給他。共同出售權(quán)還有規(guī)定，如果我要賣給他，他必須買，如果他不買我的股份，他硬要買你的股份，你也不能賣給他。

協(xié)議有很多很多特別繞的約定，你看協(xié)議的時(shí)候腦袋都繞暈了。

還有贖回權(quán)。很多贖回和對(duì)賭是聯(lián)系在一起的，我們有業(yè)績(jī)對(duì)賭、上市對(duì)賭，不能上市就會(huì)贖回，比如五年之后你不能上市就必須贖回我的股權(quán)，比如你實(shí)現(xiàn)不了什么業(yè)績(jī)你就要對(duì)賭，你把股份讓給我，或者把錢退給我。

這有一個(gè)小的技巧我跟大家分享一下。

現(xiàn)在中國(guó)的法律規(guī)定，如果是股東對(duì)賭，是法律支持的，對(duì)賭失敗股東承擔(dān)責(zé)任。如果是用公司來(lái)對(duì)賭，法律不支持。所以這個(gè)小小的細(xì)節(jié)差異很多投資人并不知道，我看很多投資人給出《投資協(xié)議》，比如我們的公司要融下一輪了，目標(biāo)公司和投資人對(duì)賭，我一看用公司對(duì)賭法律不支持，我也懶得講，賭就賭唄，反正最后法律也不支持。但如果和創(chuàng)始人對(duì)賭，這個(gè)法律就支持了，創(chuàng)始人要承擔(dān)責(zé)任。所以這是一個(gè)小的技巧。

3、關(guān)于一票否決權(quán)、回購(gòu)和股權(quán)成熟條款

每個(gè)權(quán)力后面，每個(gè)東西后面，都有很多很多故事，包括我們投的項(xiàng)目中也遇到了很多這樣的故事。

一票否決權(quán)是創(chuàng)始人最關(guān)心的條款，所有的協(xié)議里面都有一票否決權(quán)。還有股權(quán)成熟條款，一般這個(gè)條款是保護(hù)創(chuàng)始人，約束聯(lián)合創(chuàng)始人的。

什么意思？

三個(gè)人創(chuàng)立這個(gè)公司，我規(guī)定這三個(gè)人你的股權(quán)，比如四年成熟，每年只能成熟25%，如果你工作兩年就走了，你只能拿到一半的股權(quán)，剩下一半要免費(fèi)收回來(lái)給大家。但因?yàn)閯?chuàng)始人不會(huì)離開，只會(huì)聯(lián)合創(chuàng)始人離開，這對(duì)創(chuàng)始人是保護(hù)的，如果有聯(lián)合創(chuàng)始人走了，比如這個(gè)聯(lián)合創(chuàng)始人占20%，他干一年就走了，他拿20%股份走了嗎？這是不可以的。我們規(guī)定比如四年才成熟，如果你一年半走了，你只有25%股權(quán)拿到。我們還有回購(gòu)條款，按價(jià)格約定，如果你提前走就回購(gòu)。

4、關(guān)于股權(quán)代持